私募股权基金退出感悟

2021-10-15 阅读： 850 瑞鹏观点

股权投资的本质是什么？

参与企业两个价值的创造

从世界上最早的风险投资（1946年美国研究与发展公司ARD)开始，私募股权投资开始专业化和制度化。现在成为一个行业，在世界主要经济体，特别是创新型经济体中间，起到一个越来越重要的作用。本质上它是一个市场化的好坏项目的筛选机制和创新资本的补充机制。它的核心在于成为创新企业的资本金，参与企业产品和服务价值创造的过程，同时公司股权本身的价值也随之起伏。

提高命中率是永恒的主题

纵观全球市场，红杉资本对外投资1028家企业，上市退出112家，上市退出率为10.89%；IDG对外投资926家，上市退出107家，上市退出率为11.56% ；国内市场，深创投对外投资802家，上市退出170家，上市退出率为21.20% ；达晨创投对外投资493家，上市退出122家，上市退出率为24.75% 。在中国能上市的企业是万里挑一。有人统计过，能活10年的企业只有3.7%。开公司的人都认为自己有十足的把握，但是10年下来凤毛麟角。所有的经营都是在减少不确定性而已。搞股权投资的，凭什么你投的项目就一定是那个万里挑一？

基金就是资产配置

做实业企业就好比是打井，必须成功。不然全部都是沉没成本。股权投资是搭车，10个人有3个到北京就能完成任务。基金就是一个资产配置组合，自然的容许失败，风险隔离容器。对所有的出资人而言在存续期就是账面价值不变。到了退出期才开始“结果”，清算完毕才知道最后的收成。

出资人的最高境界是永续资本

现代的公司可以被赋予“永续生命”。而现在的股权投资都是陪跑一阵子。不像夫妻，更像好朋友，甚至是情人，终究会离去。原始创业的不多，大多是在成立3年，7年，按照易经乾卦说的惕龙阶段，“夕惕若厉，进德修业”之时。要么在跃龙阶段，锦上添花。所以，见好就收。但是这是传统思维。真正好的企业什么时候上车都是对的。为什么一定要退出？出资人把股权投资作为了“理财工具”，到期就要结算走人。当有机构说能募集到20年、30年的基金的时候，我们知道这是一种信任期的延长。而美国黑石投资，永续资本高达1100多亿美元，就是永远不要还本的钱，这可能就是趋势。

IPO退出的本质

其本质就是从非标资产到标准化资产。从私募私股到公开市场交易的标准化股权的转变。越是公开市场，越是多的买家，越是标准化的资产，你的资产价值越大。IPO命中率就是退出的最高境界。镜面原理，因果定律，看的准投的好，才是真正的因。

股权投资也要走内外双循环

近期，中、美资本市场的较量耐人寻味，对私募股权的投资和退出在划线。一边不让“轻易出”（拿路条），一边不让“盲盒入（符合美国的审计规则）”。美股的“中概股（10%头部占总市值1.8万亿美元的90%，实际流通20%）”成了夹心饼干。实际上，股权投资机构和项目还真是两拨人。图美股退的基本上是红筹VIE两头在外，图A股退的基本都是人民币基金。美股路堵了，估计香港市场的机会多了。

接纳自己，原谅别人，没有人是股神

从多数大牌私募股权机构的退出实践来看，大概有个1:2:3:4的概率：10个项目，1个超预期，2个合乎预期，3个不及预期，4个几乎是零预期。2:8原理。只要有3个好的，就已经超越了80%的基金。多数不合预期，应该是常态，不然不合万里挑一，凤毛麟角的规律。允许失败，但是不能允许不专业。这个是整个行业存在的基础。地主家之所以交给你来做佃农，就是因为你专业且职业。否则就应该全部成为CVC。现在中国一大批企业自己亲自上就是因为人家更专业。对于好的企业，当然要感恩。对于不好的项目，企业家，也要原谅。因为谁都不是完美的。他们存在就是给你上课的。只不过，学费比较贵。好在出资人帮你交了。但是你一定要投出“爆款”，不然会有失专业的要求，最终会被行业淘汰。我们要接纳自己，原谅别人，心态放平，动作才不会变形。做好“尊重专业，长期投资，资产配置”12个字就终究能结出累累硕果。